ﺗﻘيـيـم اﻟﺳﻧدات  ((Bonds Valuation :

ﺗﻘــوم اﻟﺷــرﻛﺎت ﺑﺈﺻــدار اﻟﺳــﻧد وﺑيـﻌــﻪ ﺑﺎﻟﻘيـﻣــﺔ اﻹﺳــﻣيـﺔ، وﺗﻘــوم ﺑــدﻓﻊ ﻓواﺋــد دوريـــﺔ ﻟﺣﺎﻣــل اﻟﺳــﻧد طيـﻠــﺔ ﻋﻣــر اﻟﺳﻧد، وﻓﻲ ﺗﺎريـﺦ إﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﺳﻧد ﺗﻘـوم اﻟﺷـرﻛﺔ ﺑﺈﻋـﺎدة اﻟﻘيـﻣـﺔ اﻹﺳـﻣيـﺔ 1000 دينار ﻟﻠﻣﺳـﺗﺛﻣر ، ويمكن ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﺧﻼل ﻋﻣر اﻟﺳﻧد أن يـﺑيـﻌﻪ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻟﻣﺳﺗﺛﻣر آﺧر ﻓﻲ ﺣﺎل اﺣﺗﺎج ﻟﻠﺳيـوﻟﺔ.

 ﻟﻛــن ﻗيـﻣــﺔ اﻟﺳــﻧد ﻓــﻲ اﻟﺳــوق ﻟــيـس ﺑﺎﻟﺿــرورة أن ﺗﺗﺳــﺎوى ﻣــﻊ اﻟﻘيـﻣــﺔ اﻹﺳــﻣيـﺔ 1000 دينار ﻷن اﻟﻔﺎﺋــدة ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧد ﺛﺎﺑﺗـﺔ وﻻ ﺗﺗﻐيــر ﻣـﻊ ﻣـرور اﻟـزﻣن،  أﻣـﺎ اﻟﻌﺎﺋـد اﻟـذي يـطﻠﺑـﻪ اﻟﻣﺳـﺗﺛﻣر ﻓﺈﻧـﻪ يـﺗﻐيــر وﻓﻘـﺎً ﻟﺗﺣرﻛـﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋـدة ﻓـﻲ اﻟﺳـوق، وﻫـذا ﻣـﺎ يــدﻓﻊ ﺳـﻌر اﻟﺳـﻧد ﻓـﻲ اﻟﺳـوق ﻟﻺرﺗﻔـﺎع  واﻻﻧﺧﻔـﺎض ﺑﻧـﺎءً ﻋﻠـﻰ اﻟﻌﻼﻗـﺔ ﺑيـن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧد وﺑيـن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﺳوق.

 ﻓﺈذا ﻛﺎﻧت اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧد أﻋﻠﻰ ﻣـن اﻟﻔﺎﺋـدة اﻟﺳـﺎﺋدة ﻓـﻲ اﻟﺳـوق ﺳـيـﻛون اﻟﺳـﻧد أﻛﺛـر ﺟﺎذﺑيــﺔ ﻟﻠﻣﺳـﺗﺛﻣريـن وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ يـﻛوﻧون ﻋﻠﻰ اﺳﺗﻌداد ﻟدﻓﻊ ﻋﻼوة ﻋﻠﻰ اﻟﻘيـﻣﺔ اﻹﺳـﻣيـﺔ ﻟﻠﺣﺻـول ﻋﻠيــﻪ ،أﻣـﺎ إذا ﻛـﺎن ﺳـﻌر اﻟﻔﺎﺋـدة اﻟﺳﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﺳوق أﻋﻠـﻰ ﻣـن اﻟﻔﺎﺋـدة ﻋﻠـﻰ اﻟﺳـﻧد ﻓﻠـن يـﻘـوم اﻟﻣﺳـﺗﺛﻣريـن ﺑﺷراء اﻟﺳـﻧد إﻻ إذا ﺗـم ﺑيـﻌـﻪ ﺑﺧﺻـم ﻋــن اﻟﻘيـﻣــﺔ اﻹﺳــﻣيـﺔ ،وفي حال كانت الفائدة في السوق تساوي اﻟﻔﺎﺋــدة ﻋﻠــﻰ اﻟﺳــﻧد ﻓﺳــيـﻛون ﺳــﻌر اﻟﺳــﻧد مساوياً للقيمة الاسمية ، ويـﻣﻛــن ﺗﻠﺧـيـص اﻟﻌﻼﻗــﺔ ﺑــيـن ﻓﺎﺋــدة اﻟﺳــﻧد وﺑـيـن ﻣﻌــدل اﻟﻌﺎﺋــد اﻟﻣطﻠــوب (أو ﺳــﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ اﻟﺳوق) ﺑﻣﺎ يـﻠﻲ: 

ــ إذا ﻛﺎﻧت ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧد i)) ﺗﺳﺎوي ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب k ﻓﺈن اﻟﻘيـﻣـﺔ اﻟﺳـوﻗيـﺔ ﻟﻠﺳـﻧد ﺗﺳﺎوي اﻟﻘيـﻣﺔ اﻹﺳﻣيـﺔ (أي أن اﻟﺳﻧد يـﺑﺎع ﺑﺎﻟﻘيـﻣﺔ اﻹﺳﻣيـﺔ)

ــ   إذا ﻛﺎﻧــت ﻧﺳــﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋــدة ﻋﻠــﻰ اﻟﺳــﻧد (i) اقل من اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب k ،فإن القيمة السوقية ﻟﻠﺳﻧد ﺗﻛون أﻗل ﻣن اﻟﻘيـﻣﺔ الاسمية أي أن اﻟﺳﻧد يـﺑﺎع ﺑﺧﺻم sold at discount .

ــ  إذا ﻛﺎﻧــت ﻧﺳــﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋــدة ﻋﻠــﻰ اﻟﺳــﻧد (i) أﻋﻠــﻰ ﻣــن ﻣﻌــدل اﻟﻌﺎﺋــد اﻟﻣطﻠــوب k ﻓــﺈن اﻟﻘيـﻣــﺔ اﻟﺳــوﻗيـﺔ ﻟﻠﺳﻧد ﺗﻛون أﻋﻠﻰ ﻣن اﻟﻘيـﻣﺔ الاسمية أي أن اﻟﺳﻧد يـﺑﺎع ﺑﻌﻼوة at premium sold .

وﻟﺣﺳﺎب اﻟﻘيـﻣﺔ اﻟﺳوﻗيـﺔ ﻟﻠﺳﻧد يـﺗم اﺣﺗﺳـﺎب اﻟﻘيـﻣـﺔ اﻟﺣﺎﻟيــﺔ ﻟـﻪ ﻣـن ﺧـﻼل ﺧﺻـم اﻟﺗـدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدية اﻟﻣﺗوقعة ﻣن اﻟﺳﻧد، ﺣيــث ﺗﺗﺿـﻣن اﻟﺗـدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘديــﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌـﺔ ﻣـن اﻟﺳند الذي يتم دفعه دورياً لحملة اﻟﺳﻧدات إﺿﺎﻓﺔ ﻟﻠﻘيـﻣﺔ اﻹﺳـﻣيـﺔ ﻟﻠﺳـﻧد واﻟﺗـﻲ ﺳـيـﺗم دﻓﻌﻬـﺎ ﻓـﻲ ﻧﻬﺎيــﺔ ﻋﻣـ رﻩ ﻟﻠﻣﺷـﺗري .

وبناءً على ذﻟك يـﻣﻛﻧﻧﺎ اﻟﻘول ﺑﺄن ﻗيـﻣﺔ اﻟﺳﻧد ﺗﺗﺣدد ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟيـﺔ :

حيث ان :

B 0 = ﻗيـﻣﺔ اﻟﺳﻧد ﻓﻲ اﻟﺳوق (اﻟﻘيـﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟيـﺔ ﻟﻠﺳﻧد).

CPMT = ﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﻔﺎﺋدة واﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﻋﺑـﺎرة ﻋـن ﺳـﻌر اﻟﻔﺎﺋـدة ﻋﻠـﻰ اﻟﺳـﻧد ﻣﺿـروﺑﺔ ﻓـﻲ اﻟﻘيـﻣـﺔ اﻹﺳـﻣيـﺔ له.

PARV = القيمة اﻹﺳﻣيـﺔ ﻟﻠﺳﻧد.

K = ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب أو ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﺳوق.

مثال 1 :

اﺷـــﺗرى أﺣـــد اﻟﻣﺳـــﺗﺛﻣريـن ﺳـــﻧد ﺑﻘيـﻣـــﺔ إﺳـــﻣيـﺔ 1000دينار    ويـﺣﻣـــل ﻓﺎﺋـــدة ﺳـــﻧويـﺔ 8% ، وعمر السند 10 سنوات ﻓﺈذا ﻛـﺎن ﺳـﻌر اﻟﻔﺎﺋـدة اﻟﺳـﺎﺋد ﻓـﻲ اﻟﺳـوق 10% ، اﺣﺳـب اﻟﻘيـﻣـﺔ اﻟﺳـوﻗيـﺔ ﻟﻠﺳـﻧد وﺣـدد ﻣـﺎ إذا ﻛـﺎن يـﺑﺎع ﺑﻌﻼوة أو ﺧﺻم أو ﺑﺎﻟﻘيـﻣﺔ اﻹﺳﻣيـﺔ ؟ .

الحل :

مبدئياً يـﻣﻛﻧﻧــﺎ اﻟﻘــول ﺑــﺄن اﻟﺳــﻧد ﺳــيـﺑﺎع ﺑﺧﺻــم وذﻟــك ﻷن اﻟﻔﺎﺋــدة ﻋﻠيـــﻪ أﻗــل ﻣــن اﻟﻔﺎﺋــدة ﻓــﻲ اﻟﺳــوق وﻫــذا اﻻﺳﺗﻧﺗﺎج يـﺗﺄﻛد ﻣن ﺧﻼل اﺣﺗﺳﺎب اﻟﻘيـﻣﺔ اﻟﺳوﻗيـﺔ

ﻛﻣــﺎ ﻧﻼﺣـــظ ﻓــﺈن ﻫـــذا السند يباع بخصم مقداره 122.9 تقريباً وذﻟـــك ﻷن اﻟﻣﺳـﺗﺛﻣر اﻟـذي يـﺷـﺗري اﻟﺳـﻧد يـﺟـب أن يـﺣﺻـل ﻋﻠـﻰ ﻋﺎﺋـد ﻣﺳـﺎوي ﻟﻠﻌﺎﺋـد اﻟﺳـﺎﺋد ﻓـﻲ اﻟﺳـوق، ﻓـﺈذا اﺷــﺗرى السند بالقيمة الاسمية سيكسب 8% فقط ، اما اذا اشتراه بالقيمة المحتسبة فإنه سيكسب 8% بالاضافة الى الخصم والذي يعادل 2% وبالتالي سيحصل على 10% .

 مثال 2 :                                                           

اﺷــﺗرى أﺣــد اﻟﻣﺳــﺗﺛﻣريـن ﺳــﻧد ﺑﻘيـﻣــﺔ إﺳــﻣيـﺔ 1000دينار ويحمل فائدة سنوية 12% وعمر السند 10 ، فاذا كان سعر الفائدة السائد في السوق 10% ، احسب القيمة السوقية للسند وحدد فيما اذا كان يُباع بعلاوة او خصم او بقيمة اسمية .

الحل :

اﻟﺣل: ﻣﺑــدﺋيـﺎً يـﻣﻛﻧﻧــﺎ اﻟﻘــول ﺑــﺄن اﻟﺳــﻧد ﺳــيـﺑﺎع ﺑﻌــﻼوة وذﻟــك ﻷن اﻟﻔﺎﺋــدة ﻋﻠيـــﻪ أﻋﻠــﻰ ﻣــن اﻟﻔﺎﺋــدة ﻓــﻲ اﻟﺳــوق وﻫــذا اﻻﺳﺗﻧﺗﺎج يـﺗﺄﻛد ﻣن ﺧﻼل اﺣﺗﺳﺎب اﻟﻘيـﻣﺔ اﻟﺳوﻗيـﺔ:

كما  نلاحظ فان هذا السند يباع بعلاوة مقدارها  122.9  دينار تقريباً عن القيمة الاسمية وذﻟــك ﻷن اﻟﻣﺳـﺗﺛﻣر اﻟـذي يـﺷـﺗري اﻟﺳـﻧد يـﺟـب أن يـﺣﺻـل ﻋﻠـﻰ ﻋﺎﺋـد ﻣﺳـﺎوي ﻟﻠﻌﺎﺋـد اﻟﺳـﺎﺋد ﻓـﻲ اﻟﺳـوق، ﻓـﺈذا اﺷــﺗرى السند سيكسب 12% وهو اعلى من عائد السوق ، اما اذا اشتراه بالقيمة المحتسبة فانه سيكسب 12% ويخسر العلاوة التي دفعها والتي تعادل 2% وبالتالي سيحصل 12%ــ2% =10% .

مثال3 : اﺷــﺗرى أﺣــد اﻟﻣﺳــﺗﺛﻣريـن ﺳــﻧد ﺑﻘيـﻣــﺔ إﺳــﻣيـﺔ 1000دينار ويحمل فائدة سنوية 10% وعمر السند 10سنوات ، ﻓﺈذا ﻛـﺎن ﺳـﻌر اﻟﻔﺎﺋـدة اﻟﺳـﺎﺋد ﻓـﻲ اﻟﺳـوق 10 % اﺣﺳـب اﻟﻘيـﻣـﺔ اﻟﺳـوﻗيـﺔ ﻟﻠﺳـﻧد وﺣـدد ﻣـﺎ إذا ﻛـﺎن يُباع بعلاوة او بخصم او بالقيمة الاسمية .

اﻟﺣل:

  ﻣﺑــدﺋيـﺎً يـﻣﻛﻧﻧــﺎ اﻟﻘــول ﺑــﺄن اﻟﺳــﻧد ﺳــيـﺑﺎع ﺑﺎﻟﻘيـﻣــﺔ اﻹﺳــﻣيـﺔ ﻷن اﻟﻔﺎﺋــدة ﻋﻠيـــﻪ ﻣﺗﺳــﺎويـﺔ ﻣــﻊ اﻟﻔﺎﺋــدة ﻓــﻲ وذﻟــك اﻟﺳوق وﻫذا اﻻﺳﺗﻧﺗﺎج يـﺗﺄﻛد ﻣن ﺧﻼل اﺣﺗﺳﺎب اﻟﻘيـﻣﺔ اﻟﺳوﻗيـﺔ:

ﻛﻣــﺎ ﻧﻼﺣــظ ﻓــﺈن ﻫــذا اﻟﺳــﻧد يـﺑــﺎع ﺑﺎﻟﻘيـﻣــﺔ اﻹﺳــﻣيـﺔ، أي أن اﻟﻘيـﻣــﺔ اﻟﺳــوﻗيـﺔ ﺗﺳــﺎوي اﻟﻘيـﻣــﺔ اﻹﺳــﻣيـﺔ، وذﻟــك ﻷن المستثمر الذي يشتري السند يجب ان يحصل على عائد ﻣﺳــﺎوي ﻟﻠﻌﺎﺋــد اﻟﺳــﺎﺋد ﻓــﻲ اﻟﺳــوق ، ﻓــﺈذا اﺷﺗرى اﻟﺳﻧد ﺑﺎﻟﻘيـﻣﺔ اﻹﺳﻣيـﺔ سيكسب 10% وعائد السوق 10% ، ﻟذا يـﺟـب أن يـﺷـﺗري اﻟﺳـﻧد ﺑـﻧﻔس اﻟﻘيـﻣـﺔ الاسمية.